Evergrande ogłosił upadłość: Co dalej

December 14, 2021 by Steve Beckow

Credit: revivalnewstoday.com

Is this the black swan (or unimaginably-disastrous) financial event rumored to precede the EBS (emergency broadcast)?

Evergrande w końcu ogłosił upadłość: Oto co się stanie dalej

Tyler Durden  Thursday, Zero Hedge, Dec 09, 2021

(https://www.zerohedge.com/markets/evergrande-has-finally-defaulted-heres-what-happens-next)

Tak właśnie kończy się Evergrande: nie z hukiem, ale ze skomleniem.

Trzy miesiące po tym, jak początkowa fala strachu, że największy i najbardziej zadłużony deweloper w Chinach nie wywiąże się ze swoich zobowiązań, wstrząsnęła światowymi rynkami, tylko po to, by zobaczyć, jak firma wielokrotnie kopie puszkę, nawet jeśli ostateczne niewywiązanie się z zobowiązań było zawsze tylko kwestią tego, kiedy, a nie czy (ze względu na miliardowe płatności odsetek i dziesiątki miliardów w nadchodzących terminach zapadalności długu), w ciągu jednej nocy agencja ratingowa Fitch (a Moodys i S&P wkrótce podążą za nią) oficjalnie obniżyła rating niewypłacalnych deweloperów China Evergrande Group i Kaisa Group, stwierdzając, że nie wywiązali się oni ze swoich zagranicznych obligacji.

Obniżenie ratingu do tzw. "restricted default" nastąpiło kilka dni po tym, jak firmy nie dokonały płatności odsetek od obligacji offshore, mimo że Evergrande i Kaisa nie ogłosiły oficjalnie niewypłacalności, która spowoduje przeciągające się procesy restrukturyzacji długu i potencjalnie nacjonalizację.

W swojej nocie dotyczącej Evergrande, Fitch powiedział, że deweloper - który nie dokonał zaległych płatności kuponowych od dwóch obligacji do końca 30-dniowego okresu karencji w poniedziałek - nie odpowiedział na prośbę o potwierdzenie płatności kuponowych o wartości 82,5 mln dolarów, które były należne w zeszłym miesiącu, a 30-dniowy okres karencji kończył się w tym tygodniu, więc założył, że "nie zostały one zapłacone".  We wtorek S&P powiedział, że niewypłacalność dewelopera jest "nieunikniona" i prawdopodobnie ogłosi wkrótce zdarzenie Selective Default, aby zachować zgodność z Fitch.

Fitch definiuje ograniczoną niewypłacalność jako wskazującą na to, że emitent doświadczył niewypłacalności lub zagrożonej wymiany długu, ale nie rozpoczął procesów likwidacyjnych, takich jak wnioski o upadłość i nadal prowadzi działalność.

Brak płatności spowodował "zdarzenie niewykonania zobowiązania" w odniesieniu do obligacji Evergrande, a jej inne obligacje w dolarach amerykańskich staną się natychmiast wymagalne i płatne, jeśli powiernik obligacji lub posiadacze co najmniej 25% łącznej kwoty tak zadeklarują - podała agencja Fitch. To samo "cross default" jest prawdziwe dla Kaisa, który, zgodnie z danymi Refinitiv, ma obligacje zapadalności w sumie 2,8 mld dolarów w przyszłym roku, a 2,2-3,2 mld dolarów zapadalności każdego roku między 2023 a 2025.

Fitch powiedział, że informacje na temat planu restrukturyzacji Kaisy są ograniczone, po tym jak we wtorek nie spłaciła ona 400 mln USD z obligacji zagranicznych. Evergrande powiedział w zeszłym tygodniu, że planuje kontynuować restrukturyzację swojego zadłużenia.

* * *

Jak obszernie informowano tutaj przez ostatni rok, a zwłaszcza od sierpnia, los Evergrande, który ma ponad 300 miliardów dolarów w zobowiązaniach, i innych zadłużonych chińskich firm z branży nieruchomości, ogarnął rynki finansowe w ostatnich miesiącach w obawie o efekt domina na całym świecie, chociaż Pekin wielokrotnie starał się uspokoić inwestorów.

"Niewypłacalność Evergrande i Kaisa przenosi nas do drugiego etapu spowolnienia na rynku nieruchomości w Chinach, gdzie ryzyko systemowe jest stopniowo zastępowane przez ryzyko idiosynkratyczne" - powiedział Robin Usson, analityk kredytowy Federated Hermes. Odnosi się on oczywiście do znacznie większego ryzyka, jakim jest spowolnienie w chińskim sektorze mieszkaniowym - i ogólnie rzecz biorąc nieruchomości - który, jak wykazał niedawno Goldman, jest największym aktywem na świecie i prawdopodobnie najważniejszym filarem wspierającym całą gospodarkę Chin. Jeśli rynek mieszkaniowy w Chinach załamie się, wszystkie zakłady zostaną odwołane.

Pytanie brzmi teraz, jak agresywnie państwo przyjdzie na ratunek gospodarce, aby uniknąć samonapędzającej się toksycznej spirali. W końcu w zeszłym tygodniu PBOC ostatecznie skapitulował i wycofał się ze swojego długoletniego stanowiska unikania nadmiaru bodźców, kiedy to nieoczekiwanie obciął stopę procentową i zaczął sugerować, że nadejdą kolejne.

"Interesujące będzie to, jaką rolę odegrają SOE (przedsiębiorstwa państwowe) w procesie restrukturyzacji, jaki będzie poziom 'kontroli' rządu nad tym 'rynkowo zorientowanym podejściem'" - dodał Usson.

Przed decyzją Fitch, prezes PBOC Yi Gang powiedział w czwartek, że prawa akcjonariuszy i wierzycieli Evergrande będą "w pełni respektowane" w oparciu o ich prawne starszeństwo, a ryzyko spowodowane przez kilka chińskich firm nieruchomościowych w krótkim okresie nie podważy rynku kapitałowego Hongkongu.

Tymczasem Reuters donosi, że Kaisa ma wkrótce podpisać umowę o nieujawnianiu informacji z Lazard, doradca grupy obligatariuszy, źródło i inna osoba powiedziała Reutersowi. Obligatariusze posiadają ponad 25% z 12 mld dolarów obligacji Kaisa offshore. NDA będzie stanowić podstawę do dalszych dyskusji na temat wyrozumiałości i rozwiązań finansowych. Ale porozumienie jest mało prawdopodobne w ciągu najbliższych kilku tygodni, ponieważ rozmowy są nadal na wczesnym etapie.  Kaisa powiedziała, że jest otwarta na rozmowy w sprawie wyrozumiałości, ale odmówiła komentarza na temat szczegółów.

Grupa posiadaczy obligacji Kaisa offshore, która twierdzi, że jest właścicielem 50% obligacji, których termin wykupu przypadał na 7 grudnia, wysłała spółce projekt warunków wyrozumiałości późnym wieczorem w poniedziałek. Grupa wcześniej oferowane 2 miliardy dolarów w świeżego długu, aby pomóc Kaisa spłacić swoje lądowych i zagranicznych długów, źródła powiedział. Inne pomysły finansowania są również na stole.

Kaisa jest również w rozmowach z inną grupą obligatariuszy, pierwsza osoba powiedziała. Kaisa's default przyszedł po tym, jak nie udało się w zeszłym tygodniu, aby zabezpieczyć minimum 95% zatwierdzenia potrzebne od obligatariuszy offshore do wymiany obligacji, które były należne Dec. 7 dla nowych notatek należnych 6 czerwca 2023, przy tej samej stopie procentowej. Obrót akcjami Kaisa, które straciły 75% w tym roku, został zawieszony w środę. Akcje Evergrande spadły w tym roku o 88%.

* * *

Więc co się stanie z Evergrande dalej?

Po pierwsze i najważniejsze, dzisiejsze wiadomości nie są niespodzianką - obligacje Evergrande spadły już do rekordowo niskich poziomów w tym tygodniu, po tym, jak w zeszłym tygodniu liczne doniesienia i przecieki sprawiły, że stało się jasne, że gigant nieruchomościowy miliardera Hui Ka Yan zmierza do największej w historii Chin restrukturyzacji długu.

<

 Jak zauważa Bloomberg, o ile nie nastąpi szok w ostatniej chwili, posiadacze 19,2 mld dolarów w dolarowych obligacjach Evergrande staną w obliczu głębokich cięć, gdy firma będzie reorganizować swój ogromny bilans bez rządowego bailoutu - proces, który zapowiada się jako długi, kontrowersyjny i potencjalnie ryzykowny dla największej gospodarki Azji.

Rozwój wydarzeń oznacza początek końca dla rozległego imperium nieruchomości rozpoczął 25 lat temu przez Hui, rozpoczynając długą walkę o to, kto dostaje pieniądze z tego, co pozostaje. Evergrande powiedział w krótkim pliku wymiany w piątek, że planuje "aktywnie angażować się" z wierzycielami offshore na planie restrukturyzacji. Firma planuje objąć restrukturyzacją wszystkie swoje zagraniczne obligacje publiczne i prywatne zobowiązania dłużne, powiedziały w poniedziałek osoby zaznajomione z tą sprawą.

Evergrande, która na czerwiec miała ponad 300 mld dolarów zobowiązań, staje się największą ofiarą wysiłków prezydenta Xi Jinpinga, by rozprawić się ze swobodnie rozwijającym się sektorem nieruchomości i ograniczyć spekulację nieruchomościami. Jak zauważa Bloomberg, "niechęć Pekinu do ratowania dewelopera wysyła jasny sygnał, że Partia Komunistyczna nie będzie tolerować masowego narastania długów, które zagrażają stabilności finansowej." To także sygnał, że miliarderzy, którzy dorobili się fortun na nierentownych przedsięwzięciach, nie zostaną oszczędzeni.

Ale teraz pytanie brzmi, czy rząd może ograniczyć skutki tej decyzji. Obligacje wielu mniejszych firm z branży nieruchomości o niższym ratingu również spadły w ostatnich tygodniach, co spowodowało, że rentowność chińskich obligacji śmieciowych (które w większości pokrywają rynek nieruchomości) osiągnęła rekordowy poziom powyżej 20%, choć w środę miały one szansę na drugi dzień zwyżki po tym, jak sygnały ze strony Pekinu o złagodzeniu polityki pieniężnej przywróciły zaufanie (i płynność) na rynku.

Nie mniej niż 10 firm już nie wywiązało się ze swoich zobowiązań z tytułu obligacji lądowych lub zagranicznych, odkąd obawy o kondycję finansową Evergrande nasiliły się w czerwcu, prowadząc do zamrożenia rynku obligacji i załamania transakcji na rynku nieruchomości. Podczas gdy Kaisa już nie wywiązuje się ze swoich zobowiązań, inne firmy z pewnością pójdą w jej ślady: China Aoyuan Group powiedziała w zeszłym tygodniu, że nie ma gwarancji, że będzie w stanie spłacić swój dług.

W międzyczasie, gigantyczną czerwoną flagą jest ciągły spadek sprzedaży domów i cen, jako że zaufanie do chińskiego systemu ponzi w budownictwie mieszkaniowym wyparowuje, co dodaje kolejny czynnik hamujący dla gospodarki zmagającej się z powolnym wzrostem.

"Igrają z ogniem" - powiedziała Cathie Wood, szefowa Ark Investment Management, która na początku tego roku zmniejszyła swoje udziały w Chinach.

Na razie chińskie władze sygnalizują, że planują raczej odgrodzić Evergrande i ograniczyć rozprzestrzenianie się efektu domina niż organizować akcję ratunkową, jak to miało miejsce podczas poprzednich kryzysów. Czy i jak uda im się to zrobić, zadecyduje o tym, czy rok 2022 będzie rokiem ożywienia i normalizacji - jak napisał JPMorgan w prognozie na rok przyszły - czy globalnej depresji.

Podczas gdy Ludowy Bank Chin powtórzył w piątek, że ryzyko stwarzane dla gospodarki przez kryzys zadłużenia Evergrande może być opanowane, powołując się na "własne złe zarządzanie" i "lekkomyślną ekspansję" dewelopera za problemy, z którymi się boryka, rzeczywistość jest taka, że bez rządowego zabezpieczenia jest prawdopodobne, że chiński rynek mieszkaniowy się załamie, a Pekin o tym wie. Chińska Komisja Regulacji Bankowości i Ubezpieczeń powiedziała w osobnym oświadczeniu, że pożyczki na rozwój i zakup nieruchomości powinny być wydawane w "rozsądny" sposób.

Ale najbardziej wyraźne środki wsparcia systemu finansowego przyszedł w poniedziałek, kiedy bank centralny Chin uwolnił 1,2 biliona juanów (188 miliardów dolarów) płynności poprzez cięcie stopy rezerw obowiązkowych dla większości banków, ruch, który choć oczekiwany przyszedł zbyt szybko i zaskoczył większość analityków i skłonił WSJ do napisania, że "Beijing Reins In China's Central Bank", w którym napisał:

Na początku tego tygodnia, naciskany przez starszych przywódców zaniepokojonych spadającym wzrostem gospodarczym, PBOC powiedział, że złagodzi wymagania dotyczące rezerw banków, skutecznie udostępniając więcej gotówki na pożyczki bankowe. Posunięcie to było sprzeczne z sygnałami politycznymi wysyłanymi kilka tygodni wcześniej i nastąpiło w momencie, gdy bank centralny i inne instytucje finansowe znalazły się pod kontrolą Pekinu, jako część wysiłków pana Xi w celu ograniczenia sił kapitalistycznych w gospodarce.

To był punkt zwrotny. Wkrótce potem rząd zobowiązał się do wsparcia rynku mieszkaniowego, aby lepiej zaspokoić "rozsądne" potrzeby, dodając do sygnałów, że złagodzi ograniczenia dotyczące nieruchomości, po raz pierwszy omówione tutaj w zeszłym miesiącu.

W ramach nadchodzącej nacjonalizacji Evergrande, urzędnicy zaczynają brać bardziej praktyczną rolę w Evergrande. Prezes Hui został wezwany przez rząd Guangdong w zeszłym tygodniu po tym, jak firma powiedziała, że planuje pracować z wierzycielami nad planem restrukturyzacji. Władze w rodzimej prowincji Evergrande wyślą grupę roboczą, aby nakłonić budowniczego do zarządzania ryzykiem, jak również wzmocnienia kontroli wewnętrznej i zapewnienia normalnego funkcjonowania. W poniedziałek spółka podała, że przedstawiciele państwa zajęli większość miejsc w nowym komitecie zarządzania ryzykiem.

Jak dotąd, wysiłki zmierzające do ograniczenia ryzyka nie uspokoiły inwestorów. Podczas gdy ból został jak dotąd w dużej mierze ograniczony do mniejszego chińskiego rynku kredytów offshore, jest to niewielka pociecha dla deweloperów, którzy w pozyskiwaniu funduszy w dużej mierze polegali na międzynarodowych inwestorach. Koszty pożyczek wzrosły w przypadku firm o najsłabszych bilansach, w tym Kaisa i Fantasia Holdings Group Co.

W sumie, Bloomberg oblicza, że chińscy pożyczkobiorcy nie spłacili w tym roku rekordowej kwoty 10,2 mld dolarów w obligacjach zagranicznych, z czego 36% przypada na firmy z branży nieruchomości.

"Na rynku panuje skrajny stres, gdyż około połowa deweloperów w tym kraju ma poważne problemy finansowe i jest obciążona wysokim ryzykiem niewypłacalności, powiedziała Jenny Zeng, współkierownik działu instrumentów dłużnych w regionie Azji i Pacyfiku w Alliance Bernstein.

Niemniej jednak, więksi chińscy deweloperzy o wyższym ratingu, tacy jak Longfor Group Holdings i Country Garden Holdings, radzą sobie znacznie lepiej niż ich rywale o niższym ratingu. Country Garden, największy deweloper pod względem sprzedaży, odnotował wzrost wartości swoich obligacji z 2031 r. do 88 centów za dolara, po spadku do 73 centów w zeszłym miesiącu. Obligacja 2024 sprzedawana przez China Vanke Co, drugą co do wielkości firmę, wzrosła do poziomu powyżej wartości nominalnej.

"Spodziewamy się, że dywergencja sektorowa będzie się utrzymywać", powiedziała Iris Chen, analityk działu kredytowego w Nomura Securities Co. "Wysokiej jakości firmy, które przetrwały grę, zyskają pomimo stosunkowo wysokich cen gotówki już teraz, ponieważ będą miały większą szansę na ponowne uruchomienie normalnego refinansowania, co dodatkowo wzmocni ich płynność".

Ale co najważniejsze, jak zauważono wcześniej, Chiny są zdesperowane, aby ograniczyć upadek na szerszym rynku mieszkaniowym, w kraju, w którym nieruchomości odpowiadają za około jedną czwartą produkcji gospodarczej i aż 75% bogactwa gospodarstw domowych, jak zauważyliśmy od pół dekady.  Chiński kryzys mieszkaniowy nasilił się w ostatnich miesiącach po tym, jak sprzedaż gwałtownie spadła, a ceny domów spadły po raz pierwszy od sześciu lat.

Sprzedaż mieszkań przez 100 największych deweloperów spadła w listopadzie o 38% w porównaniu z rokiem ubiegłym do 751 mld juanów, co jest jeszcze większym spadkiem niż 32% w poprzednim miesiącu, według wstępnych danych China Real Estate Information Corp.

Jak wyjaśniliśmy szczegółowo ostatnio, jakiekolwiek spowolnienie na rynku nieruchomości może mieć wpływ nie tylko na gospodarkę Chin, ale także na globalny wzrost. Wzrost gospodarczy Chin spowolnił w trzecim kwartale, co wskazuje na to, że w najbliższym czasie czekają nas kolejne problemy.

Rezerwa Federalna ostrzegła w zeszłym miesiącu, że niestabilność chińskiego sektora nieruchomości komercyjnych może rozprzestrzenić się na Stany Zjednoczone, jeśli dramatycznie się pogorszy. Chiński sektor nieruchomości stanowi prawie połowę światowego zagrożonego długu denominowanego w dolarach.

W poniedziałek prezydent Xi nadzorował posiedzenie Biura Politycznego Partii Komunistycznej, które zakończyło się sygnałem złagodzenia restrykcji dotyczących nieruchomości. Panel przywódców, zbierający się przed szerszą doroczną sesją gospodarczą, która wyznacza cele na nadchodzący rok, zobowiązał się do ustabilizowania gospodarki w 2022 roku.

Tymczasem dla posiadaczy obligacji niewypłacalność Evergrande może oznaczać początek długotrwałej walki o spłatę zadłużenia. Chińskie władze dały jasno do zrozumienia, że firma powinna przedkładać nabywców domów, dostawców i inwestorów detalicznych - którzy kupili produkty do zarządzania majątkiem firmy - nad posiadaczy długów. Około 1,6 miliona nabywców domów złożyło w Evergrande depozyty na nieruchomości, które nie zostały jeszcze ukończone.

"Bez względu na wynik, posiadacze obligacji zagranicznych są ostatnimi w kolejce do zapłaty i z pewnością będą musieli zaakceptować cięcia, być może znaczne" - powiedział Andrew Collier, dyrektor zarządzający Orient Capital Research Inc. w Hong Kongu.

Przy dolarowych obligacjach Evergrande notowanych na poziomie około 20 centów za dolara, rynek już wycenia cięcie w wysokości około 80%. Kluczem dla posiadaczy obligacji jest to, czy firma może przyspieszyć sprzedaż domów i rozładować aktywa, aby pozyskać gotówkę, dzięki której będzie mogła zacząć regulować swoje zobowiązania, powiedział Gary Ng, starszy ekonomista w Natixis SA.

Jak podał Bloomberg, wśród zagranicznych posiadaczy obligacji Evergrande są Ashmore Group Plc i UBS AG, według danych zebranych przez Bloomberga. Mimo, że ceny akcji i obligacji Evergrande spadły, Ashmore kupił w trzecim kwartale kolejne 100 mln dolarów obligacji wyemitowanych przez dewelopera lub jego spółki zależne. Z danych wynika, że na koniec września Ashmore posiadał już ponad 500 mln dolarów.

Dalsza reakcja rynku na brak płatności ze strony Evergrande może zależeć od tego, jak przebiegnie proces restrukturyzacji, powiedział Jim Veneau, szef działu azjatyckich instrumentów o stałym dochodzie w AXA SA.

"Uporządkowana restrukturyzacja, w ramach której spółka będzie mogła prowadzić swoją działalność tak normalnie, jak to możliwe i powstrzyma się od sprzedaży zagrożonych aktywów, znacząco pomoże ograniczyć dalsze szkody w całym sektorze" - powiedział Veneau.

Pojedynczym największym przegranym w dolarach może być założyciel Evergrande, Hui, który kiedyś posiadał ponad 70% spółki przed niedawną sprzedażą akcji. Spadek cen akcji Evergrande w tym roku zmniejszył majątek prezesa o 73%, czyli około 17 miliardów dolarów, według Bloomberg Billionaires Index. Niegdyś drugi najbogatszy człowiek w Chinach, Hui zajmuje obecnie 75 miejsce.

Przez lata syn zubożałego drwala, który zbudował jedną z największych chińskich firm zajmujących się nieruchomościami, a później rozszerzył działalność na pojazdy elektryczne, turystykę i kluby piłkarskie, mógł liczyć na wsparcie Pekinu lub innych potentatów, którzy go ratowali. Tym razem jest zdany sam na siebie.

Najważniejsze jest jednak to, co najlepiej podsumowała China Beige Book: "podczas gdy bezpośredni upadek Evergrande - o którym mówiło się od miesięcy - nie będzie problemem, problemem jest to, że miliard Chińczyków będzie się temu przyglądać, a potem oczekiwać, że będą wydawać".